东方时尚稀缺驾校标的 多地成功扩张

A股*家驾校上市公司，立足北京扩张伊始。公司成立于2005年，专注驾驶培训主业，提供机动车驾驶员培训，驾培、陪练、汽车维修和汽车保险代理等服务。公司2016年2月5日以16.4元/股IPO发行5000万股，募资8.2亿元。

董事长徐雄为实际控制人，合计持股53%。2014年，公司收纳学员24.47万人，业务范围遍及北京、云南、石家庄、湖北和重庆(尚未招生)。目前，北京是公司****区域，培训学员占96.7%，未来增长平稳。外埠地区将成为新增长点，IPO募集资金中4.1亿元计划用于石家庄与湖北校区建设，异地扩张步伐提速。

管理能力突出树行业**，成功扩张可期。目前驾驶员培训行业整体质量偏低，存在“散、小、乱”等主要问题。公司以其**、体贴入微的服务深受学员肯定，本质上是其管理能力行业**，以规范化、透明化、保质保量的服务赢得市场。

培训课程设计科学，品牌口碑好，北京地区有三分之一以上新学员受熟人**来校学习。公司在上市后资本来源渠道通畅，将来有望作为行业整合者，通过兼并、收购方式迅速扩大规模优势，异地复制成功可期。

管理层激励充分，机制灵活共享经营成果。2009年，公司在第二次股权转让引入股东和众聚源。和众聚源由29名高管实际出资1230万元，持股 1480万股，即使按照每股16.40元发行价计算，上市后和众聚源持有市值2.4亿元，增值2.3亿元。公司作为民企机制灵活、管理层激励充分，2009年以来持股的29名管理者中仅1名离职，为公司留住近10年管理经营的经营人才。

培训服务贡献超98%，内生增速30%以上。2014年，公司实现收入12.85亿元，三年复合增长率达到37%，贡献主要来自北京区域内生增长。收入结构以培训服务为主，占比超过98%，陪练(帮助有驾照学员适应实际路况)与相关增值服务(维修、汽车保险等)的收入贡献尚小。人工、油气、维修保养花费是公司主要成本，综合毛利率达到59%。2014年，公司实现归属净利润3.26亿元，同比增长22.50%。净利润率多年保持在27%以上，经营稳健，现金流健康，有力支撑后期异地扩张。考虑IPO权益扩大，测算2016-2017年ROE将回归到20%左右，属于较高的资产回报水平。

*次覆盖给予“增持”评级，目标价37.08元。公司是A股**家驾校上市公司，以**的管理团队、充分的激励机制树立起行业规范化、透明化的**，在学员中具有很高的美誉度。超过三分之一的新学员由朋友或老学员介绍，口碑塑造公司核心品牌影响力。目前，整体驾校行业的集中度不高，培训品质鱼龙混杂，我们认为公司在上市后**渠道通畅，有望成为驾驶员培训行业的整合者。