国机汽车2012年3季度业绩点评:量升价降,财务费用拉低利润

国机汽车1~9月收入443.9亿元同增20.8%,净利润3.3亿元同增17.2%,营业利润4.1亿元同减7.3%;7~9月业绩比1~9月更好,收入和净利润分别增长51.4%和26.7%,营业利润减少3.9%。

**车进口持续上量:中国汽车进口发展迅速,11年进口超**增速达28%,今年上半年增速26%。在国内市场上**车、豪华车销量也保持了快速增长,市场景气远好于自主品牌。在此环境下公司进口批发的奥迪、路虎等豪华车型持续上量,批发收入提升。

库存积压资金占用:豪华车市场的增长速度低于厂商和经销商扩张的速度,新增产量难以及时有效消化。公司存货金额从年初的19.9亿元增加至年中的83.2亿元,至9月底后又提升至122.9亿元,库存压力大。货币资金下降58%,应付账款增加375%,短期借款增加46%,显示流动性变差,应收也增长351%,整体行业情况恶化。

**能力微薄:汽车经销商在采购和销售两端的议价能力都不强,造成了其**脆弱的天然属性。国内汽车市场竞争加剧,促销和价格战延伸至降价压力一向较小的**车市场,促使豪车销售量升价跌,截至8月,进口车优惠7.65%。公司近三年来毛利率持续下降,3季度毛利率有所反弹,主要得益于代理车型总体档次的提高拉升了毛利率。

降价压力还会增加:我们认为4季度汽车市场供求关系不会发生实质性转变,库存压力减缓有限,因此包括**车在内的促销和价格战力度或将进一步加大,对公司全年的**能力形成较大压力**预测和估值:预计公司2012~2014年EPS分别为0.81、0.96、1.1元。根据汽车行业的景气度和公司的行业**地位,根据12年业绩给予12倍的PE,目标价11.57元,谨慎增持评级。